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中信建投從漲停到跌停背后:券業資本暗戰洶涌
2019-07-02 12:11 作者:周楠 來源:第一財經日報

上周中信證券將清倉減持中信建投的消息震驚整個證券業。雖然這一減持行為,無論從解禁時點還是投資價值來看都在情理之中,但面對“5天2漲停”的中信建投,投資者難免感到意外。

與此同時,券商股內部出現分化——中信證券、國泰君安等頭部一線券商整體強勢,山西證券、浙商證券等部分中小券商大多表現較弱。

個股表現的差異,折射出行業內各家發展“冷熱不均”的狀態。在券業進入重資產發展的階段,圍繞資本金的激烈競逐,正在行業內部愈演愈烈——小券商謀求上市,擴充資本金以實現突圍,而財大氣粗的大券商也要“未雨綢繆”。

龍頭券商三大驅動

近期資金市場信用收縮,流動性分層問題凸顯,監管定向支持中小銀行,并搭橋紓困非銀。由于券商經紀業務收入占總收入的比重較高,流動性改善將提升經紀業務收入彈性,由此將直接利好券商。

即便市場流動性出現波動,大券商的優勢地位依舊穩固,近期即收獲多項政策紅利:重組辦法修訂、券商搭橋紓困非銀流動性緊張、科創板持續推進等,頭部券商的重要性再提升。

除政策扶持外,從自身實力來看,大券商凈資本較為充足。據中國證券業協會數據,2018年末,131家證券公司的凈資本之和為1.57萬億,券業凈資本較2017年末整體減少約100億。其中,凈資本(專項合并數據,包括子公司)排名前五的券商分別是國泰君安(1041.42億)、中信證券(974.99億)、海通證券(816.88億)、華泰證券(749.74億)以及申萬宏源(665.30億)。

資本規模在證券公司核心競爭力構成要素中的地位不斷提升,兩融、股權質押、自營、做市等資本消耗型業務已經成為證券公司市場擴張的重要抓手。因此,即使現階段資本金較為充足,仍有多重因素驅動大券商提升資本實力。

首先,備戰科創板。數據顯示,科創板帶來的承銷保薦費用對券商的收入貢獻約為5%,且券商跟投的潛在收益對其收入貢獻也較為有限。科創板對券商的收入影響更偏中長期。這種情況下,凈資本實力強的券商有更強的發展后勁。

部分券商已有意加碼重資本業務。以兩融業務為例,中信證券、華泰證券、招商證券等在5月初均公告稱,2019年第一次(臨時)股東大會公告內容涉及完善融資融券等資本中介業務。

其次,在金融對外開放的背景下,外資券商陸續進入。繼瑞銀證券之后,3月29日晚間,證監會核準設立摩根大通證券(中國)有限公司、野村東方國際證券有限公司。

“外資投行陸續進來,這種情況下,國內也有動力去扶植一兩家‘超級券商’去對抗。整體監管思路較為明確。”某中型券商非銀分析師對第一財經記者表示。

最后,凈資本在券商分類評級考核重要性上升,資本實力與分類評級直接掛鉤,且相互影響。

“高評級對大券商產生正反饋,包括風險計提、準備金降低,部分新的業務試點優先給到高評級的券商嘗試。”上述非銀分析師表示。

以融券為例。證監會6月21日發布《公開募集證券投資基金參與轉融通證券出借業務指引(試行)》,其中規定:基金通過約定申報方式參與出借業務的,對不同的借券證券公司實施交易額度管理并進行動態調整,借券證券公司最近1年的分類結果應為A類。

“這意味著A類券商可以做的事情將越來越多。背后的邏輯是通道收入收縮顯著,券商需發展其他業務收入抵消掉前述業務收入的縮小,轉而發展資本中介業務、自營業務等。”該人士表示。

從最新券商分類評價結果來看,一梯隊券商地位穩固。據中國證券業協會6月18日晚間公布的結果。2018年度前六大券商凈資產排名為:中信證券、國泰君安、海通證券凈資產排名前三,華泰證券、廣發證券、招商證券排名第四至第六。前六大券商座次上與2017年并無區別。

中小券商加緊上市

行業集中度提升,馬太效應明顯,大券商擁有雄厚的資本實力和更強的風險抵御能力,使得其在融資方面相對中小券商更有優勢。對于處在轉型發展關鍵時期的中小券商而言,擴充資本金,提升業務開拓能力成為突圍關鍵。

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